平安證券股份有限公司易永堅(jiān),徐熠雯近期對(duì)珀萊雅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度復(fù)盤：擁抱變化、自我變革，持續(xù)成長》，本報(bào)告對(duì)珀萊雅給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為174.0元。

珀萊雅(603605)

平安觀點(diǎn)：

珀萊雅是本土傳統(tǒng)美妝中轉(zhuǎn)型為成功的品牌之一。2022年以來，珀萊雅在38節(jié)、618大促中連續(xù)斬獲天貓美妝行業(yè)前五、國貨第一。今年雙11，截止第一波正式售賣期，珀萊雅品牌成交額已突破10億，排名天貓美妝第四、國貨第一，持續(xù)驗(yàn)證品牌實(shí)力。

積極擁抱變化，堅(jiān)持自我變革。公司是國內(nèi)少數(shù)能夠擺脫路徑依賴、持續(xù)自我更新的化妝品企業(yè)。近二十年來，公司順應(yīng)中國化妝品行業(yè)變革，從早的CS渠道起家，再到深度轉(zhuǎn)型線上，抓住社媒時(shí)代紅利，在大單品策略驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)二次爆發(fā)。

從管理、產(chǎn)品、研發(fā)及渠道層面剖析珀萊雅品牌“逆襲”成功的關(guān)鍵要素：（1）靈活&扁平的組織架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場的快速反應(yīng)：2018年起持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)，建立數(shù)字化/產(chǎn)品/投放中臺(tái)，采用研發(fā)/產(chǎn)品/投放/運(yùn)營協(xié)作的虛擬項(xiàng)目制，打通端到端。（2）大單品驅(qū)動(dòng)品牌勢能提升：從高階精華品類入手，結(jié)合消費(fèi)者需求與成分熱點(diǎn)，打造兼具功效與高性價(jià)比的差異化產(chǎn)品，紅寶石精華&雙抗精華雙雙突圍，早C晚A套組進(jìn)一步擴(kuò)大銷量。據(jù)煉丹爐數(shù)據(jù)，過去一年珀萊雅在天貓面部精華品類市占率達(dá)到7.8%，位居第二（僅次于雅詩蘭黛的9.1%）。大單品驅(qū)動(dòng)下，品牌客單價(jià)提升至260元+、復(fù)購率提升至35%（天貓）。（3）產(chǎn)品研發(fā)講求有效性、協(xié)同性：有效性即以消費(fèi)者需求為中心、產(chǎn)品與需求相匹配，協(xié)同性即內(nèi)外部合作，對(duì)內(nèi)打破各部門組織壁壘，對(duì)外利用好海內(nèi)外原料大廠、研究機(jī)構(gòu)資源。（4）敏銳捕捉渠道紅利，多平臺(tái)開花：天貓主陣地持續(xù)高增之外，抖音新渠道快速增長，今年年初開設(shè)2店主賣大單品，解決單賬號(hào)流量上限的同時(shí)提升大單品滲透，2022年1-8月珀萊雅抖音月均GMV近1億。

后續(xù)看點(diǎn)：主品牌成長空間尚大，多品牌矩陣成型。（1）主品牌方面，我們認(rèn)為核心大單品銷售未及天花板，參考海外明星大單品年銷售額至少在10億以上，疊加珀萊雅大單品矩陣不斷豐富，面膜、面霜等品類或?yàn)槠放菩略鲩L點(diǎn)。客群來看，目前品牌會(huì)員數(shù)約為1400萬人，我們測算相對(duì)中國核心化妝品人口滲透率僅3.5%，對(duì)中國25-35歲城鎮(zhèn)女性滲透率約為31%，期待品牌進(jìn)一步破圈。（2）多品牌矩陣方面，彩棠第二曲線成型。彩棠定位專業(yè)化妝師品牌，主攻底妝品類，2022年Q1-3收入超過3.4億元，同比增長超過，且成功實(shí)現(xiàn)扭虧。隨著產(chǎn)品矩陣的持續(xù)豐富，新品有望貢獻(xiàn)新看點(diǎn)。今年雙十一截止第一波售賣期，在沒有超頭的情況下，彩棠排名升至天貓彩妝第12、國貨第2，未來可期。其他潛力品牌中，悅芙媞定位油痘肌護(hù)理，填補(bǔ)大眾中端護(hù)膚，大單品雪糕防曬霜總銷量突破80萬件，潔顏蜜、多酸泥膜等逐漸嶄露頭角，2022年收入有望破億。OR定位頭皮護(hù)理，研發(fā)背景強(qiáng)大，切入中高端洗護(hù)賽道，符合國內(nèi)洗護(hù)升級(jí)趨勢，2022年以來線上快速起量并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，全年收入有望過億，未來成長潛力大。

盈利預(yù)測及投資建議：疫情沖擊、線上流量格局變化、化妝品監(jiān)管趨嚴(yán)等外部環(huán)境壓力下，珀萊雅憑借成功的大單品策略、強(qiáng)大的多平臺(tái)運(yùn)營能力、穩(wěn)健的供應(yīng)鏈管理以及靈活的組織能力，市場份額持續(xù)增長。此次雙十一大促的亮眼表現(xiàn)進(jìn)一步驗(yàn)證公司能力，持續(xù)看好公司主品牌勢能提升以及多品牌矩陣的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為59.88億元、75.47億元、93.61億元（維持原預(yù)測不變），歸母凈利潤分別為7.46億元、9.43億元、11.78億元（維持原預(yù)測不變），EPS分別為2.63、3.33、4.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為66倍、52倍、42倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品牌推廣不及預(yù)期；2）新品類培育不及預(yù)期；3）渠道拓展不及預(yù)期；4）行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券趙中平研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.33%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為65.91。

新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股近90天內(nèi)共有48家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)39家，增持評(píng)級(jí)9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為191.32。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，高5星）

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拓展知識(shí)：雪糕防曬霜品牌排行榜圖片

我自個(gè)都是用防曬霜和防曬噴霧配合著使用，防曬霜主要作用于防曬功效，而防曬噴霧則用于補(bǔ)擦上，因?yàn)槠匠３鋈ネ娴臅r(shí)間比較長，就需要帶防曬噴霧，這樣補(bǔ)涂相對(duì)方便得多，也不會(huì)花妝。

具體說什么牌子好的話，其實(shí)防曬也不是看這個(gè)，還是看防曬值還有個(gè)人膚質(zhì)的！

1.ALLIE保濕防曬：防水防汗又防油，成膜速度很快，相對(duì)歐美防曬簡直清爽輕薄的感人，相對(duì)主打水感的其他日系防曬又更加保濕滋潤不拔干，略有潤色效果，冰淇淋質(zhì)地，上臉成膜速度快。

2.佰花方透白瑩亮防曬噴霧：含有物理防曬劑和化學(xué)防曬劑，在膚感和防曬兩個(gè)方面都兼得，噴霧細(xì)膩水潤，上臉成膜快，一點(diǎn)也不粘膩，而且里面還添加了煙酰胺和VC雙重美白抗氧成分，防曬+美白雙重防護(hù)。

我前端時(shí)間剛剛買的就是安奈曬家族金瓶，現(xiàn)在正好是春天我感覺現(xiàn)在用是合適的，我用著的好用的，我很多的朋友也是用的這個(gè)。如果戶外活動(dòng)或是游泳、旅游的話，不用想一定是安奈曬金瓶，防曬傷的效果好，但是拔干嚴(yán)重，也會(huì)泛白，還有一些刺激，有不少人用了之后會(huì)長閉口和痘痘。不好卸除，需要使用卸妝產(chǎn)品，身上臉上都是。雖然強(qiáng)勁，但是過一段時(shí)間還會(huì)需要補(bǔ)涂。日?？梢赃x擇銀色今年出了適合敏感膚質(zhì)的版本可以嘗試。

BIORE碧柔清爽水感防曬霜，成膜快，輕薄，適合上下班日常防曬。作為一個(gè)敏感肌也就放防紫外線，太刺激的東西不敢用，哦對(duì)了，相比舊款，這款的酒精味淡了很多呢！價(jià)格也很白菜，百元以下的經(jīng)典良心款呢！平價(jià)又好用，延展性很好，輕輕一擠即可弄出防曬霜，可用于臉部或者身體部分。雖然防水力弱，但是卸防曬容易??！

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