前沿拓展：科思股份防曬霜品牌介紹
1、顏值時代，中國化妝品行業(yè)延續(xù)高景氣 ?
1.1 中國化妝品市場消費持續(xù)火熱，對標發(fā)達有5倍發(fā)展空間
顏值消費熱情高漲，疫情影響下中國化妝品行業(yè)延續(xù)高景氣度。
顏值時代背景下，化妝品消費持續(xù)火熱。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國化妝品市場規(guī)模達到5199億元，同比增長7.2%，即便在疫情期間亦難擋顏值消費的熱情，預計2025年化妝品市場規(guī)模將達到9076億元，2021-2025年CAGR達到11.5%。從統(tǒng)計局的口徑來看，近年來限額以上企業(yè)化妝品零售額月度同比增速幾乎全盤跑贏社零增速。
中國化妝品人均消費仍較低，對標世界發(fā)達有5倍發(fā)展空間。
盡管中國化妝品市場規(guī)模龐大且增速超越美國、英國、日本等發(fā)達，但從人均消費角度而言，仍然有較大提升空間。
根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國化妝品人均消費額為53.8美元，而美國/英國/日本/韓國的化妝品人均消費額為240-280美元，若以這些發(fā)達的化妝品人均消費額作為天花板，則中國化妝品市場仍有5倍的發(fā)展空間。
1.2 產(chǎn)業(yè)鏈：中游掌握定價權(quán)，品牌端利潤率高
化妝品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可拆解為上游原料端和生產(chǎn)端，中游品牌端，下游和代理、渠道端和終端消費者。
上游：原料與包裝企業(yè)受價格影響較大，代工企業(yè)則議價能力較弱。
化妝品原料包括水、甘油、乳化劑、穩(wěn)定劑、油脂、香精等；包裝材料包括紙包裝、塑料包裝、玻璃包裝等。原料及包裝材料價格的波動會對原料端和生產(chǎn)端的企業(yè)的毛利率帶來一定的影響?；瘖y品生產(chǎn)端的企業(yè)主要是從原料生產(chǎn)商與包裝材料生產(chǎn)商處采購原料和包裝，并進行化妝品的加工。生產(chǎn)端企業(yè)主要采取自行生產(chǎn)和代工生產(chǎn)兩種模式。少數(shù)化妝品公司具有獨立生產(chǎn)線，可以自主研發(fā)化妝品，而大部分的化妝品公司則采取代工模式，委托代工廠生產(chǎn)成品。代工企業(yè)被夾在原料商和品牌商之間，對上下游的議價能力較低，毛利率在30%左右，凈利率為2%-15%。
中游：品牌端企業(yè)掌握定價權(quán)，利潤率產(chǎn)業(yè)鏈中高。
品牌端參與者眾多，發(fā)展相對成熟，已存在不少具有廣泛知名度的企業(yè)，其中包括外資巨頭寶潔、歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂、聯(lián)合利華等，國貨龍頭上海家化、珀萊雅、貝泰妮等，旗下均擁有多個不同領(lǐng)域、不同等級的品牌。品牌端的企業(yè)由于掌握化妝品的定價權(quán)，盈利水平在產(chǎn)業(yè)鏈中高，毛利率大多處于60%-80%的區(qū)間，凈利率大多處于10-25%之間。
下游：行業(yè)蓬勃發(fā)展，代運營商應運而生，渠道端流量重構(gòu)。
隨著線上電商的蓬勃發(fā)展，部分品牌會選擇讓代運營商來負責線上電商平臺的運營、品牌打造、貨品銷售等。這使得代運營商應運而生，這個環(huán)節(jié)的企業(yè)毛利率在30%-65%之間。而隨著抖音、小紅書、快手等新興渠道的出現(xiàn)，線上流量被分流，品牌運營難度也隨著提升，這將催生更廣闊的代運營服務市場。
1.3 綜述：板塊大幅跑贏大盤，個股業(yè)績21Q1恢復強勁
我們化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中選取了一批化妝品業(yè)務收入占比較大的A股上市公司，包括科思 股份、青松股份、嘉亨家化、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、凱淳股份、若羽臣、貝泰妮、珀 萊雅、華熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化共14支個股組成化妝品 板塊（下同），以便更清晰地探討該板塊以及相關(guān)個股在市場中的表現(xiàn)。
? 總體行情：化妝品板塊年初至今上漲43%，大幅跑贏上證綜指
從年初至今（2021年1月1日至2021年6月18日，下同），化妝品板塊上漲43.36%，對標申萬一級行業(yè)漲跌幅，化妝品表現(xiàn)超過所有板塊，大幅跑贏上證綜指41.86個pct。
? 分板塊及個股行情：品牌端表現(xiàn)突出，華熙生物漲幅大
年初至今，由于華熙生物、拉芳家化、上海家化、貝泰妮漲幅較大，品牌板塊共計上 漲50.65%，位列四個子板塊中第一。原料板塊和代運營板塊分別下跌6.14%和3.21%，其中，代運營板塊中，麗人麗妝表現(xiàn)較好，原料板塊中的科思股份則表現(xiàn)相對較弱。代工板塊上漲3.86%，其中青松股份表現(xiàn)尚佳。
2、斗轉(zhuǎn)星移，三個角度看美妝行業(yè)發(fā)展新趨勢 ?2.1 消費行為之變：消費人群擴容、消費頻次增加、國貨接受度提高
2.1.1消費行為變化之一：化妝品消費人群擴容
低齡化：“顏值即正義”，美妝產(chǎn)品迅速滲透于精致的Z世代。
相比較70后、80后，Z世代（1995-2009年出生的人）更注重外表，認同“顏值即正義”，而物質(zhì)條件的提升使得這類年輕群體有更高的可支配收入，更加追求生活品質(zhì)和個性，更愿意為顏值經(jīng)濟和潮流買單，根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2020年，美妝產(chǎn)品在Z世代的滲透率高達95%，其中在00后的Z世代中滲透率達到88%，顯然，高校大學生和剛剛步入工作的職場女性成為具有代表性的化妝品消費群體，具有一定的消費潛力和比較強烈的消費需求，是各大美妝品牌需要關(guān)注的新生消費力量。
2020年，Z世代月人均可支配收入在3000元以上的占比為71.6%，7000元以上的占比為26.2%，表明Z世代收入水平尚為可觀，而初入職場的Z世代比在校Z世代有著更高的美妝消費水平，在校Z世代在美妝護膚上的年平均花銷為3212元，已就業(yè)的Z世代年平均花銷為5683元。
男性消費：“他經(jīng)濟”快速崛起，男性化妝品消費市場值得期待。
隨著大眾對于多元文化接受度的提升，越來越多的男性開始更加注重自身形象管理，男性逐漸擺脫了傳統(tǒng)的性別定位，加入到了“精致”的行列中。
根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對男性美妝產(chǎn)品態(tài)度的調(diào)查研究，2015年，男性對于美妝產(chǎn)品持強烈反對和強烈支持意見的人群比重相當，而到2018年，強烈支持男性使用美妝產(chǎn)品的人數(shù)占60%，遠遠超過了強烈反對的群體。
中國的社交平臺如小紅書、抖音、B站也出現(xiàn)了越來越多的男性美妝博主和男性美妝產(chǎn)品消費者。根據(jù)小紅書2020年美妝數(shù)據(jù)，男性在2020年上半年對于護膚的關(guān)注度漲幅達67%。
男士香水、護膚品類快速增長，男性美妝消費的平均價也高于女性。
從基礎(chǔ)的清潔產(chǎn)品到面膜、面霜等護膚產(chǎn)品，再到香水，越來越受到男性消費者的青睞。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，中國男士護膚市場在2019年達到85億元，近年來增速維持在7%附近；而中國的男士香水市場則在近年來出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2017-2019年CAGR達到20.9%，未來幾年增速也預計維持在15%以上。
根據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示，2020年8月至2021年4月，男士護理在淘寶天貓平臺成交額平均增速約為13%，大體保持快速的增長。
根據(jù)快手2020年的美妝數(shù)據(jù)，雖然男性消費者在美妝市場中份額不如女性群體，但消費美妝產(chǎn)品的平均單價卻超過女性，高于女性美妝產(chǎn)品消費平均單價的9.7%，男性群體在美妝產(chǎn)品的消費不容小覷。
2.1.2消費行為變化之二：化妝品消費頻次增加
美妝消費從“可選”變?yōu)椤氨剡x”，美妝產(chǎn)品消費頻次增加，美妝產(chǎn)品使用頻次較高。隨著各大社媒對當代消費者的不斷教育以及人們美妝護膚意識的逐漸深入，部分消費者的美妝消費開始由“可選”變?yōu)椤氨剡x”。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，中國消費者購買美妝產(chǎn)品的次數(shù)呈增長趨勢，2017年、2018年、2019年中國消費者年均購買美妝產(chǎn)品的次數(shù)分別為7.4次、8.1次和8.6次。消費者使用美妝產(chǎn)品的頻率較高，美妝已經(jīng)成為很多消費者生活的一部分，其中護膚頻率高于彩妝頻率。
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，在2020年中國化妝品消費者中，護膚頻率不少于每周四次的人群占比在60.0%，其中每天一次及以上的人群占比達到31%；使用彩妝產(chǎn)品頻率不少于每周四次的占比在33.1%。
年輕人“容貌焦慮”的背后是對顏值外表的重視，90后、95后美妝消費呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)中青校媒在2021年2月面向全國2063名高校學生關(guān)于容貌焦慮的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有59.03%的大學生存在一定的“容貌焦慮”。事實上，“容貌焦慮”是顏值經(jīng)濟下的產(chǎn)物，而本質(zhì)是年輕人對外表、顏值的愈發(fā)重視，并且隨著重視程度的加深而花費更多的金錢和時間在“顏值”消費上，例如購買美妝、衣服首飾等產(chǎn)品。
根據(jù)唯品會數(shù)據(jù)顯示，2018年，不同年齡層人群在美妝產(chǎn)品上的消費均有所增長，其中70后、80后的增長率為55%和90%，而90后、95后的美妝消費則呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，分別達到202%和347%。
2.1.3消費行為變化之三：國貨化妝品品牌崛起
近年來國貨化妝品品牌崛起，部分市占率趕超國際。
根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，中國化妝品市場Top20品牌中，國貨品牌的市場份額在逐年上升，2011年國貨品牌份額只有1.5%，到2020年提升7.7個pct至9.2%。
分品類來看，彩妝品類Top20的國貨品牌份額提升。2020年，日記以6.4%的份額位居第2，較2017年大幅提升4.7個pct，并一舉超越Dior、歐萊雅、YSL、阿瑪尼等國際；而花西子、稚優(yōu)泉、滋色等國貨品牌也有的提升。
護膚品Top20中，百雀羚近10年間提升3.7個pct，2020年在護膚品市場中的市占率達到4.1%，位居第4；Top20的國貨品牌除佰草集外，自然堂、珀萊雅、薇諾娜、御泥坊、HFP市占率均有提升。
國貨品牌突圍的原因：
① 營銷：爆款單品+多樣化的營銷方式，迅速打響品牌知名度。
2020年雙十一期間，日記全網(wǎng)累計銷售額超過7億元，成功反超外資品牌，珀萊雅天貓旗艦店銷售額超過3億元，同比增長超過50%。
這些品牌之所以能夠在銷量上取勝，很大程度上依靠爆品打開市場，例如日記的天鵝金絲絨唇釉、花西子空氣蜜粉、卡姿蘭霧吻唇膏等等，爆品的價格區(qū)間多數(shù)在150元以下，易于吸引消費者，激發(fā)用戶的沖動消費。小紅書、B站、抖音等社交平臺的內(nèi)容營銷，也讓國產(chǎn)品牌更加地觸達消費者。趣味的聯(lián)名活動、IP跨界也是國貨品牌能夠迅速發(fā)展的原因之一。
日記和大英博物館、中國地理等機構(gòu)合作，推出聯(lián)名款，其動物小狗盤在上線當日就創(chuàng)下了30萬盤的記錄。國貨美妝品牌的“頂流”代言人，例如日記的代言人周迅、花西子推薦官李佳琦，也使得國貨品牌收割了一批粉絲消費者。
② 產(chǎn)品：高性價比+新穎獨特的設計，國貨美妝品牌吸引到越來越多的消費者。
隨著美妝消費人群不斷擴大，相對平價的國產(chǎn)品牌成為很多消費者的入門級產(chǎn)品，給收入普通但對高顏值精致生活有一定追求的三四線城市消費者提供了機會。根據(jù)德勤大數(shù)據(jù)對于國產(chǎn)和海外品牌成交份額比較，彩妝國產(chǎn)品牌消費者在二線城市和三線城市的占比分別為31和41%，相較于一線城市24%的占比而言，有較大增長。
2.2 渠道端之變：流量重構(gòu)、線上代運營市場應運而生
2.2.1渠道端變化之一：流量重構(gòu)，美妝消費從線下往線上轉(zhuǎn)移
電商行業(yè)高速發(fā)展，近年來新興社媒平臺的崛起分流線上流量。2003年，以淘寶、京東為代表的電商平臺相繼成立，大量商鋪入駐這些電商平臺，我國電子商務市場由此蓄力發(fā)展。2008年，以天貓為代表的 B2C 平臺成立，為品牌商轉(zhuǎn)型線上零售提供了低成本的試錯機會，大量品牌商入駐平臺。
2009年，天貓發(fā)起雙十一購物狂歡節(jié)，通過集中的大規(guī)模打折促銷活動來提高銷售額度，彼時電子商務行業(yè)進入高速發(fā)展階段，唯品會、蘇寧易購等電商平臺爭先入局，品牌商加大線上布局力度，線上覆蓋多渠道。
2015年起，我國互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸見頂，傳統(tǒng)電商平臺競爭加劇，微信、抖音、小紅書等兼顧社交和網(wǎng)絡銷售雙重屬性的新平臺逐漸崛起，以新型營銷方式搶奪消費者群體，成為品牌商不可忽視的新渠道。
線上成本優(yōu)勢+新興社媒平臺的引流，美妝消費從線下往線上轉(zhuǎn)移。
短期來看，2020年的疫情加速了化妝品消費從線下往線上轉(zhuǎn)移，也培養(yǎng)了部分消費者線上購物的習慣；而中長期來看，流量往線上轉(zhuǎn)移是大趨勢，未來線上線下將會達到一個新平衡點。對于消費者而言，線上購物便捷，且隨著短視頻、直播、種草等新型營銷方式的鋪開，消費者即便不到店也能直觀了解到商品的具體情況以及使用后的體驗，這使得消費者更容易接受在線上購買美妝產(chǎn)品；對于品牌商而言，線上開店的租金、水電、人工等成本下降，毛利率也相對更高，因而品牌方也樂意布局線上。
2.2.2渠道端變化之二：代運營市場崛起，頭部企業(yè)優(yōu)勢凸顯
網(wǎng)購經(jīng)濟熱火朝天，代運營市場應運而生。我國網(wǎng)購經(jīng)濟火熱，代運營作為電子商務 的衍生服務，其市場規(guī)模與網(wǎng)上零售規(guī)模整體呈正相關(guān)關(guān)系。
根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2019年我國網(wǎng)上零售額達到10.63萬億元，同比增長16.5%；代運營市場交易規(guī)模達1.14萬億，同比增長18%。我國網(wǎng)絡零售規(guī)模大、增速穩(wěn)，而隨著新型電商渠道的增加以及新營銷模式的推廣，線上運營的難度加大，未來代運營市場保持快速增長可期。
線上渠道及營銷方式不斷更新迭代，運營門檻提升利好頭部企業(yè)搶占市場份額。
代運營市場入行門檻低，近年來代運營企業(yè)數(shù)量隨著網(wǎng)購經(jīng)濟的發(fā)展而不斷增加。根據(jù)《中國電商服務業(yè)發(fā)展報告》顯示，2020年上半年，國內(nèi)代運營服務商數(shù)量達到 8.9萬家，經(jīng)天貓平臺認證的僅1086家，六星級服務商僅12家，其中，寶尊電商、索象中國、悠可UCO三家則主導了45%的電商營收業(yè)績。
而隨著線上平臺渠道逐漸豐富，營銷方式日漸創(chuàng)新，線上運營的難度也隨之提高，對服務商運營率提出更高要求，精細化、專業(yè)化趨勢顯著。頭部玩家的運營團隊設置更為專業(yè)，規(guī)模大且資金較為充足，能夠更快地調(diào)整運營策略、向外布局新渠道以適應行業(yè)轉(zhuǎn)型需求；而中小服務商營銷資源較為缺乏、多渠道布局能力較弱，行業(yè)轉(zhuǎn)型下調(diào)整難度加大。預計隨著行業(yè)轉(zhuǎn)型深入會加速中小服務商的清場，頭部玩家如寶尊電商、麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、悠可等的優(yōu)勢將凸顯，市場集中度將加速提升。
2.3 品牌端之變：美妝企業(yè)集團化、強研發(fā)
2.3.1品牌端變化之一：集團化是美妝企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路
放眼世界，集團化是化妝品企業(yè)發(fā)展壯大的必然趨勢。集團化的表現(xiàn)形式是品牌的多 樣化，而品牌的多樣化主要來源于品類多樣化、產(chǎn)品市場層次多樣化、產(chǎn)品風格多樣 化。隨著美妝企業(yè)的發(fā)展壯大，推出更多的品牌品類成為必然趨勢，主要是出于發(fā)揮 多品牌協(xié)同搶占不同細分賽道、分散單一品牌與品類面臨的市場競爭加劇與經(jīng)營波動風險、整合渠道等等動因。
以國際頭部美妝集團為例，目前均以集團的形式經(jīng)營，旗下?lián)碛斜姸嗥放?，例如愛茉莉太平洋、歐萊雅、資生堂旗下品牌數(shù)量均超過35個。
反觀國內(nèi)頭部美妝企業(yè)，在近年來的發(fā)展中亦推出越來越多的品牌，呈現(xiàn)多品牌化、集團化的趨勢。
案例①：歐萊雅——染發(fā)劑起家，上市后開啟并購擴張之路
歐萊雅前身于1909年成立，憑借年輕的化學家歐仁·舒萊爾發(fā)明的染發(fā)劑配方，初獲國際影響力。1963年歐萊雅登陸巴黎證券交易所，在獲得資本補充后，集團收購開始加速。我們從品類、品牌檔位、渠道三個方面來觀察歐萊雅的收購邏輯。
品類方面，集團依靠美發(fā)護發(fā)產(chǎn)品起家，通過收購逐步進入美妝領(lǐng)域，此后繼續(xù)加強研發(fā)，進攻皮膚醫(yī)學與男性美妝市場。
近年，為了緊跟美妝行業(yè)發(fā)展潮流與數(shù)字化升級的步伐，集團積極收購新銳彩妝品牌以及美妝智能應用軟件。
品牌檔位方面，1964年收購蘭蔻是歐萊雅成為高端化妝品帝國的進身之階。此后，為了提升集團品牌整體調(diào)性和補充細分市場，集團同時布局高端與大眾產(chǎn)品線。渠道方面，歐萊雅從法國向西歐擴張，再邁向。
案例②：雅詩蘭黛——初創(chuàng)定位中高端，此后通過“內(nèi)生+外延”成長為美妝巨頭
雅詩蘭黛集團創(chuàng)立于1946年，以創(chuàng)始人雅詩蘭黛夫人的名字命名。憑借經(jīng)典“護膚四 件套”和出色的營銷手法，快速打開美國市場。
此后，集團通過自研、收購和代理的方式完善集團品牌版圖。品牌品類方面，集團依靠護膚產(chǎn)品起家，通過陸續(xù)推出Aramis、倩碧等5個自有品牌，繼續(xù)擴展香水、彩妝領(lǐng)域與男性化妝品市場。1995年雅詩蘭黛登陸紐約證券交易所，在獲得資本補充后，品牌的擴張方式從自研轉(zhuǎn)變?yōu)槭召?，集團化歷程加速。
此后集團嘗試擴展護發(fā)領(lǐng)域，其余收購品牌仍集中在護膚、香水、彩妝領(lǐng)域。品牌檔位方面，雅詩蘭黛一直保持高端定位。其自主研發(fā)的品牌在整體品牌矩陣中以入門級為主，大部分高端品牌通過收購和代理獲得。
渠道方面，雅詩蘭黛從1960年代始獲國際影響力，覆蓋地區(qū)包括比利時、英國、日本等國。其后又通過開設門店、入駐百貨店的方式進入俄羅斯、中國，逐步完善布局。
案例③：上海家化——歷史悠久的百年日化民族企業(yè)，自產(chǎn)自研覆蓋多個領(lǐng)域
上海家化創(chuàng)立至今已有123年的歷史，前身是成立于1898年的廣生行。
2001年，上海家化在上海證券交易所上市，并通過自產(chǎn)自研開辟多個品牌，建立起多個細分市場的領(lǐng)先地位，股價也曾在2013年達到過去的高點。
但隨后互聯(lián)網(wǎng)的普及帶來的渠道與營銷的轉(zhuǎn)變、外資品牌入侵中國市場、品牌老化、核心管理層動蕩等因素均對這家老牌日化企業(yè)形成巨大沖擊。2020年，曾在歐萊雅集團大眾化妝品部亞太區(qū)擔任商務總經(jīng)理的潘秋生臨危受命，出任上海家化董事長兼CEO，明確了“一個中心、兩個基本點、三個助推器”的經(jīng)營方針，推行渠道改革以及品牌創(chuàng)新。品牌品類方面，廣生行在1898年推出品牌雙妹，定位高端貴族，旗下生產(chǎn)的多個美妝與香水產(chǎn)品曾經(jīng)風靡上海灘。1962年，美加凈誕生，是中國化妝品市場第一支定型摩絲、第一支防曬霜、第一支護手霜等光榮的民族品牌。此后在內(nèi)生發(fā)展的幾十年中，相繼推出花露水品牌六神、男性護膚品牌高夫、中草藥護膚品牌佰草集。在2001年上海家化上市之后，又推出玉澤、典萃品牌搶占功能性護膚賽道，推出家居清潔品牌家安，推出啟初和收購湯美星發(fā)展母嬰品類。
渠道方面，在廣生行成立之初，產(chǎn)品在香港和上海銷售，而后明末清初列強入侵，民族思潮空前，廣生行旗下多款國貨產(chǎn)品風靡全國甚至名揚海外。而后推出的多個領(lǐng)先品牌如六神、佰草集等，產(chǎn)品遠銷海外。
2.3.2品牌端變化之二：美妝企業(yè)強研發(fā)賦能產(chǎn)品
美妝企業(yè)注重科技研發(fā)，科技賦能產(chǎn)品。目前，化妝品行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，不少美妝企業(yè)依靠研發(fā)賦能產(chǎn)品，打造產(chǎn)品差異化。
從研發(fā)費用率來看，國內(nèi)外美妝企業(yè)的研發(fā)費用率大體維持在1.5%-3.5%之間，其中歐萊雅從2015年的3.14%提升至2020年的3.45%，位居各集團之首；國內(nèi)美妝集團中，2020年，丸美股份、貝泰妮的研發(fā)費用率分別為2.87%、2.61%，位列第一和第二。
從研發(fā)團隊與建設來看，多家頭部美妝集團注重研發(fā)隊伍的建設，例如貝泰妮創(chuàng)始人及多位高管團隊出身滇虹藥業(yè)，在業(yè)內(nèi)有一定的威望，公司研發(fā)人員占總員工數(shù)的比例達到6%；丸美股份的研發(fā)人員數(shù)量占比高達9%，創(chuàng)建眼部肌膚研究中心（丸美5C中心），并且聘請日本研發(fā)高管，將日本護膚技術(shù)和中國女性護膚需求對接，助力品牌發(fā)展。
從產(chǎn)品角度來看，在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的今天，產(chǎn)品的創(chuàng)新顯得尤為重要，美妝頭部企業(yè)亦注重科技賦能產(chǎn)品，例如珀萊雅聯(lián)合西班牙實驗室Lipotrue，推出含六勝肽抗老抗皺的紅寶石精華；雅詩蘭黛推出纖雕精華，添加專研抗老復合配方幫助提升肌膚緊致度等。
2.3.3品牌端變化之三：新規(guī)出臺利好頭部化妝品企業(yè)
國內(nèi)化妝品新規(guī)出臺促進行業(yè)進一步規(guī)范化，行業(yè)洗牌利好化妝品龍頭公司。2021年 1月1日，國務院發(fā)布的《化妝品監(jiān)督管理條例》新規(guī)正式實施，以分類管理和全環(huán)節(jié) 管理為理念，對化妝品行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動予以規(guī)范。
在研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營上，新規(guī)對風 險程度較高的產(chǎn)品和新原料實行注冊管理，其他產(chǎn)品和原料實行備案管理。在銷售上，新規(guī)要求化妝品的功宣稱應有充分的科學依據(jù)，并依法向公眾披露。
短期內(nèi)，企業(yè)可以通過調(diào)整品名的方式規(guī)避功評價，但長期來看，無論是為了產(chǎn)品出新還是滿足監(jiān)管要求，企業(yè)發(fā)展仍需依靠研發(fā)支撐。對于小品牌來說，研發(fā)新產(chǎn)品和完成功宣稱評價均需要投入大量成本，大品牌則可通過規(guī)模優(yōu)勢降低評價成本，馬太應初顯，行業(yè)洗牌由此加速。
?3、撥開迷霧，看功能性護膚品與彩妝兩大優(yōu)質(zhì)賽道 ?3.1 功能性護膚賽道：高成長、高壁壘、競爭格局
3.1.1 敏感肌、成分黨、輕醫(yī)美促成功能性護膚品高增，國貨品牌份額問鼎
功能性護膚品主要分為三大類：皮膚學級護膚品、強功性護膚品和醫(yī)美級護膚品。
皮膚學級護膚品主要是針對敏感肌的具有保濕、修復皮膚屏障、舒緩抗炎等功的功能性護膚品，代表品牌理膚泉、雅漾、薇姿、薇諾娜、玉澤等。
強功性護膚品則為主打熱門功性化學成分如玻尿酸、蝦青素、煙酰胺等的功能性護膚品，代表品牌有HFP、The ordinary、潤百顏、夸迪等。
醫(yī)美級護膚品主要是指針對輔助醫(yī)療、醫(yī)美術(shù)后修復和護理的械字號功能性護膚品，生產(chǎn)標準比普通護膚品更為嚴格，代表品牌有創(chuàng)?？怠?chuàng)爾美、敷爾佳、可復美等。
? 細分賽道一：皮膚學級護膚品，敏感肌群體的天使
受環(huán)境變化、壓力增加以及皮膚護理不當?shù)纫蛩赜绊?，我國女性敏感肌群體占比達1/3。根據(jù)2017年在《中國皮膚性病學雜志》上發(fā)布的《中國敏感性皮膚診治專家共識》，敏感性皮膚已逐漸成為人們肌膚狀態(tài)的普遍性問題，女性發(fā)病率常高于男性，其中美洲女性的敏感肌發(fā)生率為22.3%-50.9%，亞洲女性為40%-55.98%，而我國女性也已經(jīng)達到約36.1%，即大致超過1/3的女性都可能是敏感肌狀態(tài)。
根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國敏感肌女性群體中，中度以上敏感肌群體占比為32.4%，輕度敏感肌群體占比為43%。以年齡層次劃分，30歲以下的年輕群體占比達到43%。國人敏感肌護膚意識逐漸增強，我國皮膚學級護膚品市場規(guī)?？焖僭鲩L，對標歐美等發(fā)達還有巨大提升空間。
隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，微博、小紅書等新媒體平臺上的護膚知識與產(chǎn)品推薦內(nèi)容逐漸豐富，消費者對自己肌膚狀態(tài)的了解逐漸深入，也有更多敏感肌群體加入到敏感肌護膚中，而隨之也帶來了快速膨脹的下游市場需求。
根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國皮膚學級護膚品的市場規(guī)模為161.3億元，同比增長25%，2011-2020年CAGR高達19%。
從人均消費額角度看，2020年，中國皮膚學級護膚品人均消費額僅為1.7美元，而同期歐美例如法國/美國/英國的人均消費額分別為17.3/8.6/3.0美元，同在亞洲的日本/韓國的人均消費額也達到了5.3/5.0美元，對標歐美日韓發(fā)達，我國皮膚學級護膚品人均消費仍有巨大的提升空間。
競爭格局：行業(yè)較為集中，貝泰妮旗下薇諾娜市占率第一。
我國皮膚學級護膚品市場集中程度較高，2020年CR3/CR5分別為47.4%/61.7%。在2014年，雅漾與薇姿的市占率合計占據(jù)了半壁江山，CR2高達51.1%，但隨著我國電商經(jīng)濟的發(fā)展以及人們護膚意識的崛起，國產(chǎn)護膚品牌也迎來了發(fā)展的良機。2014-2020年，貝泰妮旗下的薇諾娜市占率從3.1%上升至22.8%，并一路趕超薇姿、理膚泉、雅漾等國際，在2019-2020年奪下第一。皮膚學級護膚品市場5的品牌中的國貨品牌除了薇諾娜，還有上海家化旗下的玉澤以及湖北比度克旗下的比度克，2020年這兩個品牌的市占率分別為6.0%及3.5%。
? 細分賽道二：強功性護膚品，“成分黨”的天下
強功性護膚品主要針對補水保濕、美白、抗衰、抗氧化、祛斑祛痘市場，產(chǎn)品配方 一般比較簡單，主要突出能產(chǎn)生主要宣稱功能的核心成分，例如玻尿酸、煙酰胺、水 楊酸等等，代表品牌有HFP、The ordinary、修麗可、華熙生物旗下的潤百顏、夸迪、米蓓爾等。
細分：中國化妝品級透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品快速增長，國內(nèi)廠商紛紛布局下游功性護膚品牌。
根據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《2019及中國透明質(zhì)酸（HA）行業(yè)市場研究報告》顯示，2019年化妝品級透明質(zhì)酸原料市場規(guī)模達到277噸，2015-2019年CAGR為16.1%，預計2020-2024年的CAGR將達到34.4%，超越醫(yī)藥級和食品級透明質(zhì)酸原料的增速。而在化妝品級透明質(zhì)酸原料市場快速發(fā)展的背后是龐大的化妝品透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場。2019年，我國化妝品級透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品的市場規(guī)模為620億美元，2015-2019年CAGR達到7.4%。
需求側(cè)：社媒營銷、護膚意識覺醒等多因素推動“成分黨”崛起，“95后”年輕消費者占半數(shù)。
隨著化妝品消費者護膚意識、意識的覺醒以及社媒的營銷，關(guān)注化妝品成分及功的消費者越來越多，這部分人被稱為“成分黨”。美國時裝技術(shù)學院FIT發(fā)布的《美國美妝行業(yè)透明度感知評估報告》顯示，在調(diào)研的1800位美妝消費者中，72%的消費者希望品牌方能向他們解釋產(chǎn)品成分究竟具備什么功，超過60%的消費者希望品牌方能認證產(chǎn)品成分的來源。
“成分黨”的規(guī)模在不斷壯大，“95后”、女性、高消費人群是“成分黨”的主力軍。根據(jù)個推大數(shù)據(jù)顯示，“成分黨”中有84.8%是女性，男性占比為15.17%；從年齡分布來看，“成分黨”中有50%左右是18-24歲的“95后”；從消費水平來看，“成分黨”中高消費群體占比約為50%。
供給側(cè)：國內(nèi)廠商紛紛打造強功性護膚品牌，新銳品牌表現(xiàn)不俗。
規(guī)模大的透明質(zhì)酸生廠商的華熙生物，近年積極布局下游功能性護膚品牌，通過內(nèi)生孵化以及收購的方式推出共計11個主打強功性護膚的品牌，如潤百顏、夸迪、米蓓爾等，受到消費者青睞，近年來銷售額快速增長。
除華熙生物以外，國內(nèi)主打成分的功性護膚品牌HomeFacialPro（HFP）也在近年誕生。2014年12月，HFP品牌于廣州建立，旗下每款產(chǎn)品均以核心成分和功命名，如日常清潔系列產(chǎn)品氨基酸溫和潔凈潔面乳，原液系列玻尿酸原液、煙酰胺原液、寡肽原液、神經(jīng)酰胺原液，面膜系列蝦青素提亮修護睡眠面膜等。
2016年8月，HFP進駐天貓，僅用了兩年時間便在2018年天貓618購物節(jié)中銷量位列天貓美妝排名榜第4，在當年雙十一購物節(jié)銷量位列全網(wǎng)個護美妝類目第7。
? 細分賽道三：醫(yī)美級護膚品，“械字號”、高標準
醫(yī)美級護膚品主要是指用于醫(yī)美術(shù)后修復、敏感肌、激素臉等皮膚修復的“械字號” 產(chǎn)品，實質(zhì)屬于醫(yī)療器械，必須遵守規(guī)定的《醫(yī)療器械生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》，所 使用的原料和包裝需要經(jīng)過無菌生產(chǎn)和消毒，產(chǎn)品不添加任何激素、抗生素、重金屬 及其他引起皮膚反應的成分，在臨床驗證、功明確、使用后反應等各方面的要求均 高于“妝字號”普通化妝品。
醫(yī)美級護膚品主要是作用為保持創(chuàng)面濕潤、減輕疼痛感、形成屏障，因而主要適用的人群包括：（1）醫(yī)美術(shù)后修復人群（2）敏感性皮膚、激素臉等皮膚抵抗力較弱的人群。
中國醫(yī)美市場規(guī)模高速增長，非手術(shù)類收入占比的有望進一步提高。
受顏值經(jīng)濟與網(wǎng)紅文化的影響，我國醫(yī)美市場高速發(fā)展。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2019年中國醫(yī)美市場規(guī)模達到1769億元，2012-2019年CAGR達29%，其中，非手術(shù)類收入占比為38%，手術(shù)收入占比為62%，預計到2023年，非手術(shù)類收入占比將進一步提高至48%。
輕醫(yī)美市場的高速增長催生廣闊的醫(yī)美級護膚品市場。
非手術(shù)類醫(yī)美（輕醫(yī)美）例如光子嫩膚、激光祛斑、玻尿酸/膠原蛋白注射等，由于其性較手術(shù)類醫(yī)美高、見快等優(yōu)點，更加容易被消費者接受，而在完成非手術(shù)類醫(yī)美（輕醫(yī)美）如光子嫩膚、激光祛斑、熱瑪吉等之后急需皮膚的修復，這將催生更為廣闊的醫(yī)美級護膚品例如醫(yī)用皮膚修復敷料的市場。
據(jù)創(chuàng)爾生物的招股書顯示，醫(yī)用皮膚修復敷料可以分為貼片式和非貼片式兩大類，其中貼片式是主流，更加適用于皮膚修復。我國貼片式醫(yī)用皮膚修復敷料消費量從2017年的1.61億片提升至2019年的3.37億片，CAGR高達44.6%。且該市場集中度高，市占率（按銷售額計算）排名前7的品牌占據(jù)了全市場接近70%的份額，包括敷爾佳、創(chuàng)?？?、可復美、榮晟、芙清、綻妍、可孚。
3.2 彩妝賽道：高成長、強韌性、國貨崛起
3.2.1 “口紅應”下彩妝消費保持高速增長
彩妝市場規(guī)模增速亮眼，賽道保持高景氣。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2020年我國彩妝 市場規(guī)模達到596.2億元，同比增速0.62%。2019年同比增速為31.29%。2016-2020年的彩妝市場規(guī)模CAGR達到20.3%，在化妝品行業(yè)其他品類中。彩妝賽道保持高速增長。
“口紅應”下彩妝消費顯現(xiàn)出較強的韌性，我國人均彩妝消費金額較低，長期看有 5-7倍提升空間。疫情期間，在“口紅應”經(jīng)濟規(guī)律作用下，彩妝類線上成交額保 持同比高速增長，彩妝消費在經(jīng)濟波動下韌性較足。2020年，我國人均彩妝消費金額 為6.2美元，而日本、韓國、美國、英國的人均彩妝消費額在34.6-44.3美元。若以這 些的人均消費額作為天花板，則我國彩妝市場仍有5-7倍的提升空間。
信息渠道變革打開營銷新舞臺，催化新生代人群化妝意識覺醒。
以小紅書、淘寶直播為代表的社交媒體、直播電商的興起延伸了營銷的觸點，給彩妝品牌提供了便捷的觸達目標客戶的機會。
作為互聯(lián)網(wǎng)原住民，接近半數(shù)的Z世代人群更習慣于從社交媒體等線上平臺獲取美妝護膚信息，也更容易接觸到品牌的營銷。比起線下營銷，線上營銷的方法多種多樣，軟硬兼施，可以對目標用戶進行多維度、高頻率的市場教育。
在線上營銷的催化下，30歲以下美妝人群占比從2019年的60.8%提升到2020年65.1%，增長4.3%，彩妝銷售線上渠道占比從2015年的34.7%上升至2020年的51.8%，增長17.1%。新增長的消費力量不容小覷。
3.2.2 國貨品牌依靠高性價比、設計、營銷等快速崛起，擠占國際品牌份額
競爭格局：行業(yè)集中度下降，頭部市場向腰部轉(zhuǎn)移。
2011-2020年，彩妝行業(yè)CR5從42.5%下降至30.2%，CR10從53.0%下降至47.8%。頭部品牌的市占率下降，而腰部品牌正在崛起。隨著渠道的轉(zhuǎn)移和新時代人群消費偏好的變化，行業(yè)龍頭美寶蓮市占率從2011年的20.6%逐年下滑至2020年的6.8%，而2017年成立的國貨新銳品牌日記迅速占領(lǐng)市場，2020年其市占率已達6.4%，緊跟其后。
國際品牌占據(jù)主流，但新銳國貨品牌快速崛起搶占市場。從各品牌2020年市占率數(shù)據(jù)來看，國際品牌仍然是我國彩妝市場的主流，而以日記為代表的國貨品牌正在發(fā)力，近年來有趕超趨勢。
隨著Z世代群體成為美妝消費主力和社交媒體的蓬勃發(fā)展，國貨彩妝憑借產(chǎn)品設計、性價比高、線上渠道反應快速以及多元化營銷突圍大眾市場。國貨品牌的市占率從2017年的7.3%上升到2020年的15.9%，實現(xiàn)翻倍。其中，僅日記、花西子兩者2020年市占率已達到11.5%，在TOP5名單中占據(jù)兩席。新銳國貨品牌增長勢頭強勁。
?4、報告總結(jié)? 顏值時代下，化妝品需求從“可選”逐漸變“必選”，加之新興渠道與營銷手段的推 廣、多場景滲透率的提升，行業(yè)高景氣度持續(xù)。
① 主線一：布局高成長、高壁壘、競爭格局的功能性護膚品賽道。
受敏感肌群體擴容、人們對皮膚護理意識增強、社媒營銷造勢與成分黨崛起、醫(yī)美市場增長等多重因素的驅(qū)動，我國功能性護膚行業(yè)近年來快速成長。從各細分賽道來看：
1）皮膚學級護膚品賽道：貝泰妮旗下薇諾娜、上海家化旗下玉澤均依靠強研發(fā)、醫(yī)生背書以及快速占據(jù)藥房、日化專營店、電商等渠道占領(lǐng)市場，形成了較強的研發(fā)和渠道壁壘。
2020年，薇諾娜/玉澤在皮膚學級護膚品市場中的份額分別為22.8%/6.0%，排名為第1和第9，近年來均快速提升并超越不少外資品牌。
2）強功性護膚賽道：該賽道有不少新銳國貨品牌崛起，例如華熙生物依靠研發(fā)投入、營銷等手法使得旗下潤百顏、夸迪等品牌快速打入消費市場，丸美股份則推出全人源膠原蛋白功成分的新品牌“美麗法則”。強功性護膚賽道的公司依靠高研發(fā)、科技綁定產(chǎn)品、營銷助力等手法獲得消費市場，研發(fā)與營銷為該賽道鑄造了高壁壘。
3）醫(yī)美級護膚品賽道：敷爾佳、創(chuàng)?？?、可復美、榮晟、芙清、綻妍、可孚占據(jù)了我國貼片式醫(yī)用皮膚修復敷料市場70%的份額，行業(yè)集中度高且前7均為國貨品牌，研發(fā)投入、技術(shù)等壁壘較高。
② 投資主線二：布局高成長、強韌性、國貨崛起的彩妝賽道。
彩妝賽道在化妝品多個子賽道中增速高，且伴隨著社媒的營銷、化妝意識的覺醒，消費群體逐步年輕化與低齡化，彩妝消費有望維持高增。
盡管在彩妝市場中，外資品牌占據(jù)了中高端市場，但在大眾彩妝市場，誕生了一批批的新銳國貨品牌，例如花西子、日記等，他們憑借多元化的營銷如KOL直播帶貨、小紅書種草、IP聯(lián)名等、多樣化的產(chǎn)品設計、高性價比、在線下開體驗店等方式搶奪年輕消費者的心智，突出競爭重圍。2020年，日記/花西子在彩妝市場中的份額分別達到6.4%/5.1%，超越多個外資品牌。
風險因素?疫情局部爆發(fā)風險、行業(yè)競爭加劇風險、品牌品類拓展不達預期風險。
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作者：萬聯(lián)證券 陳雯 李瀅
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化學防曬和物理防曬雙管齊下是當下很多人防曬理念的共識，這也極大地擴充了防曬產(chǎn)品市場的版圖。據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，2006年至2020年中國防曬產(chǎn)品市場規(guī)模的復合增速為11.6%，遠高于平均增速。而除了防曬霜、防曬噴霧等化學防曬產(chǎn)品外，可囊括全身穿搭在內(nèi)的物理防曬產(chǎn)品市場空間也十分龐大。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國防曬服飾的市場規(guī)模由2016年的459億元增至2021年的611億元，預計2026年將達到958億元。
資本扎堆“曬”道
對于花式防曬，是精致 時尚 還是收“智商稅”，眾說紛紜。但這并不妨礙大批資本扎堆“曬”道。
2020年，科思股份以護膚產(chǎn)品為主的化學“防曬第一股”，成功登陸A股市場?？扑脊煞葜饕獜氖氯沼没瘜W品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等，是鈴蘭醛、2-萘乙酮、合成茴腦等合成香料的主要生產(chǎn)商之一。
科思股份上市后的首份年報顯示營收下滑利潤反增，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.08億元，同比下滑8.35%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.64億元，同比增長6.35%?？扑脊煞?021年年報顯示，報告期內(nèi)公司營業(yè)總收入10.9億元，同比增長8.13%；歸屬凈利潤1.33億元，同比下降18.72%。
對于公司2021年度凈利潤下降的主要原因，科思股份認為，原材料和海運費價格大幅上漲，壓低了公司產(chǎn)品毛利率水平；此外，報告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入、新增產(chǎn)線產(chǎn)能利用率尚在逐步提升中等，也一定程度上影響了公司報告期內(nèi)的凈利潤水平。
盡管如此，近日華安證券王洪巖、梁瑞對科思股份進行研究并發(fā)布了研究報告，對科思股份給出買入評級。
今年4月，以遮陽傘為主打產(chǎn)品的蕉下控股，向港交所提交招股書，全力沖刺物理“防曬第一股”。據(jù)招股書顯示，以2021年總零售額及在線零售額計，蕉下均為大防曬服飾品牌，分別擁有5%及12.9%的市場份額，成為“防曬經(jīng)濟”風口起飛的代表。
作為一家品牌定位于中高端專業(yè)防曬傘的公司，蕉下成立于2012年，由香港減字控股集團創(chuàng)建，主攻物理防曬。創(chuàng)立之初，蕉下品牌便定位于中高端專業(yè)防曬傘，走 時尚 高顏值路線，傘內(nèi)層圖案設計多大膽夸張；2013年，第一款雙層小黑傘系列上市，其以“雙層傘面+L.R.C涂層”為產(chǎn)品特色，一炮而紅。
目前，蕉下的產(chǎn)品已延伸至帽子、袖套、防曬服等防曬系列產(chǎn)品。乘著防曬的熱風，蕉下營收也一路增長。2019年，蕉下全年營收達3.85億元。2021年，營業(yè)收入大幅提升至24.07億元，約是2020年的3倍。其中，非防曬類產(chǎn)品收入占比20.6%。
據(jù)淘寶直播防曬報告顯示，中國消費者對防曬的消費力、消費頻次均有提升，消費水平開始追趕護膚單品。這樣的營銷戰(zhàn)略，讓人們看到中國防曬市場已然走向差異化、細分化趨勢，帶動消費者對防曬的新認知。
國產(chǎn)品牌有可觀的市場前景
回溯硬防曬單品在進入中國市場之初，多應用于戶外功能性服裝，如運動品牌The North Face、迪卡儂、哥倫比亞、探路者的戶外服裝中有防曬防雨功能，或者綜合類快 時尚 如優(yōu)衣庫的防曬系列。
近幾年隨著新晉品牌如ohsunny、蕉下這些專注防曬的 時尚 品牌出現(xiàn)，防曬衣細分市場開始走向?qū)I(yè)化、垂直化。
隨著城市通勤型防曬成為主要場景，消費者追求更加方便、快捷、高的防曬產(chǎn)品。品牌也抓住這樣的趨勢，結(jié)合技術(shù)升級、創(chuàng)新研發(fā)、創(chuàng)意聯(lián)名等方式推出更加契合消費者需求的產(chǎn)品，推動著防曬行業(yè)的迭代發(fā)展，讓人們看到國產(chǎn)品牌走向防曬這一細分領(lǐng)域，仍有可觀的市場前景。
楊大筠還表示，對于國產(chǎn)品牌而言，尤其是消費者逐漸對防曬的認知走向成熟，迎接新防曬時代之際，不僅要在產(chǎn)品研發(fā)、銷售、供應渠道、售后等多環(huán)節(jié)做好把控，提升消費者認可度，還要結(jié)合靈活多樣的營銷方式組合，才能提升國人生活品質(zhì)，創(chuàng)造國貨新未來。
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