前沿拓展：湖州好的防曬霜品牌

投資建議：公司皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚龍頭地位穩(wěn)固，在功護(hù)膚紅利持續(xù)、且化妝品新規(guī)對(duì)原料、生產(chǎn)、功宣稱(chēng)多方要求趨嚴(yán)的環(huán)境下，中小品牌成長(zhǎng)難度加大，美妝龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，維持2022-24年EPS預(yù)期2.80/3.78/5.02元，維持增持評(píng)級(jí)！

業(yè)績(jī)超預(yù)期，延續(xù)高成長(zhǎng)。22Q1公司營(yíng)收/歸母/扣非凈利潤(rùn)8.09/1.46/1.24億元，同比+59%/+86%/+62%，歸母凈利率提升2.57pct至18.06%，非經(jīng)常性損益主要系公司委托理財(cái)實(shí)現(xiàn)投資收益2156萬(wàn)元、上市獎(jiǎng)勵(lì)政府補(bǔ)助616萬(wàn)元，部分被415萬(wàn)元公益捐贈(zèng)支出抵消。22Q1公司毛利率77.82%，同比微降0.32pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率48.02%，同比+2.1pct，主要因公司持續(xù)投入品牌形象推廣宣傳費(fèi)用及營(yíng)銷(xiāo)人員薪酬費(fèi)用；管理、研發(fā)費(fèi)用率均受益于快收入速增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿分別下降0.41、0.22pct至7.58%、3.83%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.67億元主要系償還21年末對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款所致。

線上線下齊高增，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。根據(jù)爬蟲(chóng)數(shù)據(jù)及草根調(diào)研，我們預(yù)計(jì)22Q1公司線上增速50%+，線下增速略快于線上，線上天貓、抖音兩大直營(yíng)渠道預(yù)計(jì)為主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)；線下渠道中OTC、屈臣氏預(yù)計(jì)高增。產(chǎn)品端，Q1薇諾娜第二大單品清透防曬乳在三八大促疊加官宣代言人張鈞甯的營(yíng)銷(xiāo)推廣下實(shí)現(xiàn)翻倍高增，持續(xù)搶占份額；同時(shí)品牌推出升級(jí)版敏感肌抗初老精華“輕顏瓶”、光透皙白淡斑精華/次拋等多款精華類(lèi)新品，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。

子品牌厚積薄發(fā)，期待品牌矩陣發(fā)力。子品牌薇諾娜baby22Q1Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約2000萬(wàn)元，同比數(shù)倍增長(zhǎng)，2022下半年baby有望進(jìn)行產(chǎn)品線升級(jí)，全年規(guī)模有望破億。高端抗衰新品牌“AOXMED”預(yù)計(jì)于22Q2面市，探索國(guó)貨高端品牌之路。此外公司還有功能性食品、手持美容儀器、醫(yī)療器械等產(chǎn)品項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，隨子品牌厚積薄發(fā)，未來(lái)有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極。

展望2022：22Q2因上海疫情爆發(fā)，公司生產(chǎn)、物流端受到小幅影響，經(jīng)積極調(diào)整后將部分生產(chǎn)訂單逐步轉(zhuǎn)移至昆明工廠、嘉亨湖州工廠、西西艾爾啟東工廠，且昆明工廠年中預(yù)計(jì)投產(chǎn)，基本可產(chǎn)品正常生產(chǎn)備貨。物流端部分城市下單受限，或?qū)?月線上銷(xiāo)售有小幅影響?？紤]近期疫情影響，在銷(xiāo)售節(jié)奏上略微調(diào)低Q2增長(zhǎng)預(yù)期至30-40%，后續(xù)隨疫情好轉(zhuǎn)，三、四季度有望迎來(lái)回補(bǔ)及囤貨應(yīng)，維持全年全年35-40%的營(yíng)收、利潤(rùn)雙高增預(yù)期。

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