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前沿拓展：防曬霜品牌珀萊雅

財信證券股份有限公司鄒建軍,陳詩璐近期對珀萊雅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《大單品方法論體系成熟，多品牌矩陣日臻完善》，本報告對珀萊雅給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為193.23元，當(dāng)前股價為174.57元，預(yù)期上漲幅度為10.69%。

珀萊雅(603605)

經(jīng)營數(shù)據(jù)：公司于早期發(fā)布2022年二季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，疫情影響行業(yè)整體增速，但公司業(yè)績?nèi)〉媚鎰菰鲩L。公司2022Q2預(yù)計實現(xiàn)營收12.7億元-13.7億元，同比增長25%-35%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元-1.4億元，同比增長15%-22%；結(jié)合一季報數(shù)據(jù)，公司2022H1預(yù)計實現(xiàn)營收25.2億元-26.3億元，同比增長31.6%-37.3%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元-3.0億元，同比增長27.4%-31.9%。

品牌情況：主品牌珀萊雅勢能強(qiáng)勁，彩棠預(yù)計今年翻倍增長，Off&Relax近期銷售超預(yù)期，悅芙媞2022H1未虧損。1）主品牌珀萊雅創(chuàng)新+迭代雙輪驅(qū)動，持續(xù)貫徹大單品戰(zhàn)略：根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自通聯(lián)數(shù)據(jù)），2022H1珀萊雅天貓GMV為19.20億元，同比增長55%；根據(jù)抖音數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自通聯(lián)數(shù)據(jù)），2022H1珀萊雅抖音GMV為4.38億元。推新方面，7月推出新品“雙白瓶”，兼具肌膚提亮及局部淡化痘印功效，在當(dāng)下防曬需求盛行的背景下及時搶占美白功效賽道，產(chǎn)品具備爆發(fā)潛力；迭代升級方面，預(yù)計四季度末公司將推出雙抗精華3.0版本以及源力精華2.0版本，有望提升產(chǎn)品單價。2）彩妝品牌彩棠正復(fù)制主品牌成功的大單品方法論，今年已經(jīng)實現(xiàn)盈利：彩棠大單品雙色修容盤份額已超10%，遮瑕、定妝噴霧、妝前乳等產(chǎn)品具備大單品潛力，目前天貓渠道日銷約70-80萬，抖音渠道日銷50-60萬。鑒于彩棠銷售模式為DTC+贈品較少+包裝簡約，利潤水平較高，品牌現(xiàn)已實現(xiàn)盈利，2022H1天貓+抖音渠道GMV合計約3.20億元，今年銷售額預(yù)計有望翻倍增長至5億+水平。3）中高端洗護(hù)品牌Off&Relax培養(yǎng)周期較長，后續(xù)爆發(fā)力強(qiáng)：OR定價130元，2022Q1銷售表現(xiàn)佳、Q2表現(xiàn)更優(yōu)，目前品牌銷售超預(yù)期。有望逐步復(fù)用護(hù)膚品的產(chǎn)品開發(fā)、渠道構(gòu)建、營銷手段等，后續(xù)品牌爆發(fā)力較強(qiáng)。4）護(hù)膚品牌悅芙媞及時洞察分膚質(zhì)護(hù)膚消費風(fēng)潮，定位油性皮膚客群：目前悅芙媞旗下已孵化出潔顏蜜、多酸泥膜、防曬霜等爆款產(chǎn)品，且通過油皮護(hù)膚概念加持，2022H1天貓+抖音渠道GMV近9000萬且品牌未虧損。

渠道構(gòu)建：當(dāng)前線下布局相對謹(jǐn)慎，線上重點發(fā)力建設(shè)抖音渠道。線下方面，化妝品標(biāo)品性質(zhì)價格易受線上沖擊，疊加線下終端零售渠道客流承壓，線下渠道銷售表現(xiàn)不穩(wěn)定，公司目前重點在于積累品牌勢能而非逆勢擴(kuò)線下渠道，待疫情穩(wěn)定后方才考慮布局百貨島柜。線上方面，因抖音流量分發(fā)機(jī)制較為均衡，抖音渠道中單個賬號或存在天花板上限問題，公司未來或?qū)⒖紤]繼續(xù)孵化新賬號，目前抖音渠道銷量只有天貓渠道的40%，仍具備成長空間。

公司短期看點：1）大單品戰(zhàn)略成功，主品牌升級，盈利有望持續(xù)優(yōu)化。2020年起主品牌珀萊雅踐行大單品策略，擁有以紅寶石、雙抗精華為核心的大單品矩陣，后續(xù)通過品類延伸，現(xiàn)已逐漸形成紅寶石、雙抗、源力三大核心系列，主品牌升級確定性強(qiáng)。2021年以來，大單品在公司各大主力渠道上占比顯著提升，天貓渠道大單品占比現(xiàn)已接近60%，京東渠道大單品占比超過20%，此外今年2月抖音渠道開設(shè)專賣大單品的新賬號，目前日銷區(qū)間在60萬元左右，今年抖音渠道大單品占比提升預(yù)期強(qiáng)，我們預(yù)計公司今年整體毛利率或?qū)⒂幸欢ㄉ仙臻g；2）底妝產(chǎn)品的類護(hù)膚邏輯匹配公司經(jīng)驗，子品牌高速增長，第二成長極已顯。第二品牌彩棠明確以底妝為發(fā)展重點，2022年爆品儲備較多，成長潛力大，有望一定程度上為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增速。

公司中長期看點：1）組織架構(gòu)靈活，市場化思維賦能研發(fā)。研發(fā)+多部門協(xié)同，打通研發(fā)、市場、運營、營銷等多部門間的職能壁壘，洞察終端市場，逐漸順利地挖掘消費者痛點并結(jié)合公司研發(fā)優(yōu)勢，確定產(chǎn)品的核心功效與“賣點”，在研發(fā)過程中同步考慮銷售推廣方式，并將產(chǎn)品功效測試、性及滿意度測試等過程向下游銷售團(tuán)隊輸出，產(chǎn)品開發(fā)過程中的商業(yè)化能力強(qiáng)，有望長期順利推進(jìn)大單品戰(zhàn)略；2）中臺進(jìn)行統(tǒng)一賦能，多品牌運營管理能力提升。此前公司各品牌事業(yè)部之間獨立分散，存在內(nèi)部資源傾斜問題，近年來公司注重中臺部門的集約化管理，以統(tǒng)一賦能公司多品牌矩陣搭建，例如產(chǎn)品開發(fā)中臺部門之下能力較強(qiáng)的員工可在各品牌組之間靈活調(diào)配，內(nèi)容開發(fā)中臺部門在對外投放上以公司為主體，加強(qiáng)KOL與公司層面合作而非與公司體內(nèi)單個品牌合作，為大流量與小品牌合作創(chuàng)造潛在機(jī)會。2021年以來，公司旗下新銳品牌及其他小品牌虧損逐步收窄，并于2022Q1全部扭虧為盈，公司當(dāng)下的ROI維持在1：3的較高水平，我們認(rèn)為公司的品牌運營管理能力日漸提升，有望優(yōu)化其遠(yuǎn)期盈利能力。

投資建議與盈利預(yù)測：品牌升級、產(chǎn)品優(yōu)化、精細(xì)化渠道管理之下，公司業(yè)績增長確定性高，維持公司“買入”評級。我們預(yù)測公司2022-2024年營收分別為59.10/74.94/92.24億元（同比增速分別為28%/27%/23%），歸母凈利潤分別為7.45/9.54/11.70億元（同比增速分別為30%/28%/22%），EPS分別為2.65/3.39/4.15元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為66x/51x/42x?？紤]到短期內(nèi)彩妝及精華品類將同步發(fā)力，打開公司量價齊升的空間，長期公司將打造多品牌矩陣、在大眾賽道上進(jìn)行多品類全域發(fā)展，公司已初具化妝品集團(tuán)雛形，我們給予公司2023年1.9-2xPEG，未來兩年公司業(yè)績復(fù)合增速為28.70%，對應(yīng)目標(biāo)價格區(qū)間在184.86—193.23元，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下降；市場競爭度加?。恍缕贩趸患邦A(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達(dá)證券汲肖飛研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.28%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為67.56。

新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股近90天內(nèi)共有37家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為187.31。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力，營收成長性良好。財務(wù)相對健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，高5星）

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